Por que a economia ainda não consegue encher o copo

Por Osvaldo Giordano
No jornal Ambito

As controvérsias em torno da situação financeira continuam a aumentar. O choque de pontos de vista opostos conduz frequentemente a debates acalorados, dificultando a avaliação objectiva. Neste ambiente, não só se torna mais difícil avaliar o presente, mas também identificar as melhores estratégias para o futuro.

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No entanto, há dois fatos a serem observados desde o início. Por um lado, é indiscutível que a difícil situação de Dezembro de 2023 foi ultrapassada. Num período de tempo relativamente curto – e contra a maioria das expectativas – a inflação abrandou e a produção apresentou uma recuperação significativa em termos agregados. Por outro lado, as distorções acumuladas ao longo de décadas continuam a afectar negativamente o desempenho da economia, a criar resistência ao processo inflacionista e, mais importante ainda, a limitar o crescimento sustentável e robusto.

Esta coexistência de progresso e limitações ilustra uma aparente contradição: tanto as visões optimistas como as pessimistas são apoiadas pela realidade. Foi evitado um resultado potencialmente perturbador – nova hiperinflação – e, uma vez ultrapassado esse precedente, a economia foi capaz de recuperar níveis de actividade historicamente elevados. Mas esta recuperação tem sido significativamente diferente e, além disso, abrandou desde o início do ano passado. Como resultado, o PIB per capita ainda não ultrapassou o nível de uma década atrás.

Esta estagnação relativa provoca um compreensível sentimento social de descontentamento e ansiedade. Ainda mais se considerarmos que o mercado de trabalho continuará em declínio. Isto é visto não tanto no aumento do desemprego, mas no declínio da qualidade do emprego. O facto mais flagrante é que o emprego assalariado privado formal estagnou durante mais de dez anos, em cerca de seis milhões de trabalhadores.
Acidentes

Um nível de actividade que não arranca de forma sustentável e apresenta fortes disparidades sectoriais coloca riscos específicos para a continuidade do programa económico.

O risco mais óbvio é social. Sem uma expansão mais séria e generalizada da produção nos sectores, será difícil reverter o declínio do mercado de trabalho. Neste ponto, a reforma trabalhista parece ser um tema muito relevante, mas não suficiente. Isto melhora as condições de funcionamento do mercado de trabalho, mas a condição decisiva é outra: uma base produtiva mais dinâmica, especialmente em actividades intensivas em emprego.

Um segundo risco, menos visível mas igualmente importante, é financeiro. A estagnação da produção afecta negativamente a arrecadação de impostos, o que introduz tensões crescentes na gestão das finanças públicas. Isto não só complica a estratégia de redução de impostos quando há espaço fiscal, mas também põe em causa a sustentabilidade do equilíbrio fiscal na ausência de reduções fiscais.

A nível nacional, isto reflecte-se em excedentes fiscais cada vez mais restritivos. Nas províncias, a descida é ainda mais pronunciada: a maioria registou excedente em 2024, o grupo diminuiu significativamente em 2025, e tudo indica que a situação poderá agravar-se em 2026.
Pontos fortes e fracos

A análise equilibrada permite identificar claramente os pontos de apoio e os limites atuais.

Entre os pontos fortes, destaca-se a consolidação do equilíbrio fiscal, em contraste com os desequilíbrios crónicos do passado. A isto acrescentam-se os avanços na integração mundial e a reforma laboral como um marco importante, embora sejam progressos parciais nas reformas estruturais.

Entre as fragilidades, a dinâmica produtiva é altamente condicionada pela persistência de antigas distorções (certamente importantes são os maus impostos). Isto faz com que as atividades mais dinâmicas não consigam compensar totalmente aquelas que diminuíram. Nesta situação, os problemas do mercado de trabalho continuam a agravar-se.

Dependendo de onde se coloca a ênfase, a economia parece meio cheia ou meio vazia. Mas este debate, embora inevitável, não é suficiente. Um desafio relacionado não é descrever o nível do copo, mas discutir como enchê-lo.
Crédito como fator impulsionador

O ponto de partida para avançar nessa direção é rever as prioridades. Em particular, é necessário dar maior ênfase ao objectivo de aumentar a produção em todos os sectores. A expansão da produtividade, em particular, é uma condição que permite que melhorias institucionais – incluindo reformas laborais – se traduzam efectivamente em melhores resultados no mercado de trabalho. Também facilita a manutenção do equilíbrio fiscal no país e nas províncias.

Para além dos discursos oficiais, algumas decisões recentes parecem apontar nessa direção. Entre elas, uma estratégia activa para reconstruir reservas, redução das reservas bancárias e redução das taxas de juro – juntamente com maior estabilidade. Para que estas medidas tenham um impacto sustentado, é fundamental manter a dinâmica transformadora não só na implementação das reformas laborais, mas também em áreas centrais como a fiscalidade e as pensões. Neste contexto, as tensões políticas que desviam a agenda legislativa são particularmente dispendiosas, pois diluem a possibilidade de avançar nas transformações estruturais.

Um elemento central – e muitas vezes subestimado – para impulsionar a produção é a expansão do crédito. A sua disponibilidade limitada é um dos principais constrangimentos ao investimento e ao consumo. Esta limitação não é acidental: é uma consequência dos desequilíbrios macroeconómicos de longa data da economia argentina. Face à elevada incerteza, os aforradores muitas vezes cobrem os seus activos em moedas estrangeiras fora do sistema financeiro. Além disso, devido a regulamentos bancários excessivamente regulamentares, uma proporção muito limitada dos depósitos em dólares que entram no sistema é canalizada para o crédito.

Este fenômeno representa, na prática, um fluxo contínuo de recursos que operam de forma contrátil. Se os resíduos puderem ser transferidos, mesmo que parcialmente, para poupanças, as oportunidades de crescimento aumentarão significativamente. A activação de mecanismos para estimular um crescimento mais rápido do crédito é uma prioridade estratégica.

Mover-se nesta direcção requer definições claras de governação monetária, cambial e fiscal a longo prazo. Em essência, institucionalizaria um esquema bimonetário que daria ao dólar um estatuto jurídico claro. Mais urgentemente, é necessário esclarecer dúvidas sobre a gestão da dívida pública em moeda estrangeira, especialmente à luz dos significativos vencimentos previstos para o próximo ano. A incerteza a este respeito funciona como um factor adicional que desencoraja a infusão de poupanças na economia e limita a expansão do crédito.
Considerações finais

Os avanços são muito relevantes. De mãos dadas com o equilíbrio fiscal, está a ser consolidada a estabilidade macroeconómica, que registou ganhos significativos juntamente com o processo de integração e de desregulamentação e reforma mundial. A sustentabilidade e a capitalização destas mudanças dependem do aumento da produção. Para conseguir isso, é essencial levar por diante as reformas estruturais pendentes e expandir o crédito. Em última análise, não se trata de determinar se o copo está meio cheio ou meio vazio, trata-se de criar as condições para terminar de enchê-lo.