Desde a redução do fornecimento de energia até um choque sistémico na agricultura e na indústria, a guerra no Irão trouxe à tona a vulnerabilidade da economia da Índia às interrupções no fornecimento. Devido à crise no fornecimento de energia, a perspectiva de aumento da inflação e das taxas de juro que poderiam deprimir o crescimento aumentou os receios de estagflação para a economia global.
A estagflação – onde o crescimento económico estagna, mas a inflação aumenta – é principalmente um fenómeno do lado da oferta. Mas como é que a Índia, cujas ferramentas fiscais e monetárias tradicionais são concebidas para gerir a procura, lida com isso?
Na sua mais recente decisão de política monetária, o Banco Central da Índia (RBI) manteve a taxa de recompra inalterada devido ao aumento dos preços da energia e de outras matérias-primas, juntamente com choques de oferta causados por perturbações no Estreito de Ormuz.
O Reunião do Comité de Política Monetária (CPM). de 6 a 8 de Abril, transmitiu uma mensagem clara de que o problema já não é a procura, é a oferta. Ao perturbar as cadeias de abastecimento, a guerra no Irão adicionou uma nova camada de incerteza à economia.
É aqui que o espaço político se torna mais estreito: taxas de juro mais elevadas podem abrandar o crescimento económico, reduzir as taxas de juro correm o risco de aumentar a inflação e não fazer nada aumenta ambas as pressões. Os sinais já são visíveis: os custos estão a aumentar, a produção está sob pressão e o governo está a intervir para controlar sectores-chave, mesmo quando a inflação e o crescimento avançam em direcções opostas.
Isto indica o surgimento não de um choque repentino, mas o regresso da estagflação como uma restrição política. Marcada por uma situação económica de aumento de preços e desaceleração do crescimento, a estagflação colocou sob enorme pressão as ferramentas fiscais e monetárias convencionais da Índia.
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A gestão da procura como núcleo da política macroeconómica
A política macroeconómica moderna foi em grande parte construída em torno da gestão da procura. Isto segue a tradição keynesiana, onde as mudanças na procura agregada são vistas como impulsionadoras das flutuações na produção. A política monetária – que visa a manutenção da estabilidade de preços, que é uma condição necessária para o crescimento sustentável – funciona principalmente através das taxas de juro.
Quando a inflação aumenta devido ao excesso de procura, o banco central aumenta as taxas de juro. Isto torna os empréstimos mais caros, retarda os gastos e reduz a inflação. Por outro lado, quando o crescimento enfraquece, o banco central reduz as taxas de juro. Isto torna o crédito mais barato e incentiva o investimento e o consumo.
A política fiscal – a forma como o governo gere os impostos, os gastos e os empréstimos para atingir os objetivos económicos – segue uma lógica semelhante. Gastos governamentais, cortes de impostos e transferências utilizado para apoiar a procura. Durante as crises, a política fiscal expansionista aumenta os rendimentos e aumenta o consumo. Essas ferramentas são eficazes quando o problema está em demanda. Se a economia sobreaquecer, a procura arrefece. Se desacelerar, a demanda é estimulada.
Mas esta lógica falha quando os choques vêm do lado da oferta. Economistas, de Milton Friedman a Robert Lucas, argumentaram que a inflação pode surgir não só do excesso de procura, mas também de pressões e expectativas de custos. As perturbações na oferta, como os choques energéticos, aumentam os preços e reduzem a produção. Nesses casos, o aumento da procura pode ajudar a controlar a inflação, mas à custa de uma recessão económica mais profunda.
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Quando os choques de oferta impulsionam a inflação e desaceleram o crescimento
A estagflação é impulsionada principalmente por perturbações na produção e não por excesso de procura. O atual cenário global reflete esta condição. As perturbações no fornecimento de energia aumentaram os custos em todos os sectores – os transportes, a indústria transformadora e a agricultura enfrentam preços de factores de produção mais elevados.
As empresas repassam esses custos aos consumidores, aumentando a inflação. Ao mesmo tempo, custos mais elevados reduzem a produção: a produção abranda, o investimento enfraquece e o crescimento abranda. Este não é um problema de demanda. É um problema motivado pelos custos do lado da oferta.
As raízes deste entendimento remontam geralmente à estagflação da década de 1970. Economistas, como Arthur Laffer e Robert Mundell, argumentaram que a política deve centrar-se nos incentivos à produção – estruturas fiscais, regulamentação e custos energéticos – em vez de depender da gestão da procura. A crise da Ásia Ocidental mostra como os choques globais são transmitidos através de restrições de oferta, afectando tanto a inflação como o crescimento na Índia.
O dilema político
Sob a condição de estagflação, a política enfrenta um trade-off. Se o banco central aumentar as taxas de juro para controlar a inflação, desacelerará ainda mais o crescimento. As taxas de juro mais elevadas atenuam o investimento e o consumo, aprofundando a recessão.
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A última avaliação do MPC deixa clara esta tensão. A crise da Ásia Ocidental é transmitida à economia indiana através de vários canais. Os preços mais elevados do petróleo bruto aumentam a inflação importada e aumentam o défice da balança corrente. As interrupções no fornecimento de energia, fertilizantes e matérias-primas essenciais afectam as indústrias, a agricultura e os serviços, reduzindo assim a produção.
Ao mesmo tempo, a incerteza e a aversão ao risco apertam as condições financeiras, o que afecta o consumo e o investimento. Prevê-se também que a procura externa enfraqueça, enquanto a volatilidade financeira mundial poderá aumentar os custos dos empréstimos. O RBI reconheceu que a economia enfrenta um choque de oferta e aparentemente adoptou um “esperar para ver”.
A política monetária é mais eficaz quando a inflação é impulsionada pela procura e menos eficaz quando impulsionada por choques de oferta. O aumento das taxas de juro não aumenta a disponibilidade de petróleo, não resolve perturbações na cadeia de abastecimento nem reduz a dependência das importações. É aqui que o dilema se agrava: espera-se que uma política concebida para gerir a procura resolva um problema que não pode resolver directamente.
Das medidas de curto prazo às reformas estruturais
O foco imediato é administrar o choque. Isto significa limitar a variação dos preços dos combustíveis sempre que possível, garantindo a disponibilidade de factores de produção críticos e mantendo as cadeias de abastecimento funcionais.
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Mas a mitigação a curto prazo não é suficiente. A resposta mais profunda deve ser estrutural. A dependência da Índia da energia importada continua a ser uma vulnerabilidade fundamental. A diversificação das fontes de energia, o aumento das energias renováveis e a redução da dependência de combustíveis fósseis importados já não são objectivos a longo prazo. São necessidades macroeconómicas.
Ao mesmo tempo, será fundamental reforçar os sistemas nacionais de produção e logística para reduzir a pressão sobre os custos em caso de choques externos.
Repensando as metas de inflação num mundo em mudança
Nessas situações, o RBI pode influenciar o custo do dinheiro, a disponibilidade de crédito, a taxa de ajustamento cambial e a trajetória das expectativas de inflação. Por outras palavras, a política monetária pode tratar os sintomas, enquanto a cura está noutro lado.
Além disso, a meta de inflação foi concebida para um mundo relativamente estável e impulsionado pela procura. Essa suposição não é mais válida. Choques repetidos – pandemias, guerras e cortes de energia – tornaram as restrições de oferta centrais para os resultados macroeconómicos.
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A necessidade de reconhecer esta mudança não pode ser ignorada. O quadro político existente exige maior flexibilidade para ter em conta os choques de oferta, permitindo que os decisores políticos vejam através das pressões temporárias de custos, evitando ao mesmo tempo que sejam apanhados pelas expectativas.
Postagens lidas com perguntas
O que é estagflação? Porque é que os instrumentos tradicionais de política monetária são menos eficazes para lidar com esta questão?
As actuais pressões inflacionistas globais são em grande parte impulsionadas pela oferta e não pela procura. Investigar em conexão com o conflito em curso no Irã.
Explique como os conflitos geopolíticos na Ásia Ocidental transmitem choques económicos à Índia.
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Diferencie entre inflação impulsionada pela procura e inflação impulsionada pelos custos com exemplos adequados.
A guerra do Irão representa um clássico choque negativo de oferta para a economia global. Discuta as suas implicações para o crescimento e a inflação da Índia.
(Pushpendra Singh é professor assistente de economia na Universidade Somaiya Vidyavihar, Mumbaie Archana Singh é Professora Assistente de Género e Economia no Instituto Internacional de Ciências da População, Mumbai.)
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