A Anthropic atua no mercado privado há algum tempo. SpaceX pode invadir a festa

Glenn Anderson tem intermediado negócios de ações de empresas privadas desde 2010, quando o número de investidores institucionais focados em mercados privados em fase avançada podia ser contado nas duas mãos. Hoje ele diz que são milhares.

Como presidente da Rainmaker Securities, um banco de investimento que se concentra nos mercados de valores mobiliários privados e facilita a negociação de cerca de 1.000 ações, Anderson esteve na primeira fila de um dos momentos mais estressantes da história do mercado secundário. E neste momento, sugere ele, existem três atores principais na narrativa: Anthropic, OpenAI e SpaceX.

Mas o enredo é mais complexo do que o título sugere.

A leitura de Antrópico por Anderson é consistente com a de Bloomberg. relatado No início desta semana: A demanda pelas ações da empresa tornou-se quase insaciável. A Bloomberg cita Ken Smythe, fundador e CEO da Next Round Capital, dizendo que instruiu sua equipe de que os compradores têm US$ 2 bilhões em dinheiro para investir na Anthropic, embora cerca de US$ 600 milhões dos investidores em ações da OpenAI que estão tentando vender não tenham encontrado um subscritor.

Anderson vê algo semelhante em Rainmaker. “O estoque mais difícil de obter em nosso mercado é o Antrópico”, disse ele ao TechCrunch de sua casa em Miami ontem à tarde. “Não há ninguém vendendo.”

Andersen argumenta que o impasse público da Anderopic com o Departamento de Defesa foi uma das coisas que impulsionou as suas exigências. Foi uma reviravolta que inicialmente parecia uma má notícia para a empresa, mas acabou sendo um presente.

“O aplicativo se tornou mais popular e as pessoas se reuniram em torno da empresa como heróis para lutar contra o grande governo”, disse ele. “Acho que isso amplia a história e a torna mais diferenciada do OpenAI.”

Esta distinção é cada vez mais significativa para investidores que navegam num mercado onde durante anos a lógica dominante foi apostar em todos. Anderson observa que muitos investidores institucionais ainda desejam exposição à Anthropic e à OpenAI. “O júri ainda não decidiu” se o modelo de IA acabará por triunfar, disse ele. Mas a dinâmica mudou, pelo menos no mercado secundário.

Isso não significa que a OpenAI caiu de um penhasco. Anderson recua um pouco nessa interpretação dicotômica da situação.

“Eu não diria que esta é uma conversa individual”, disse ele.

Mas não há emoção. “Não é um mercado tão ativo quanto o Antrópico no momento”, reconheceu.

Em sua avaliação, Andersen confirmou amplamente o relatório da Bloomberg de que as ações da OpenAI estão sendo negociadas no mercado secundário como se a empresa estivesse avaliada em US$ 765 bilhões. Este é um desconto significativo em comparação com a avaliação primária mais recente da empresa de 852 mil milhões de dólares. Ele alertou que estava trabalhando de memória, mas disse que os números da Bloomberg estavam na “faixa certa”.

A própria OpenAI tentou exercer mais controle sobre as transações secundárias. “As pessoas devem ser extremamente cautelosas com as empresas que reivindicam acesso ao capital da OpenAI, incluindo SPVs”, disse um porta-voz da OpenAI à Bloomberg. Um porta-voz da OpenAI observou que a empresa estabeleceu um canal aprovado e gratuito por meio dos bancos para combater seu modelo de corretora de altas taxas.

Por enquanto, pelo menos, bancos como Morgan Stanley e Goldman Sachs começaram a oferecer ações da OpenAI a clientes de alto patrimônio sem taxas de retenção, de acordo com a Bloomberg. Entretanto, a Goldman está a cobrar o seu carregamento habitual (muitas vezes 15% a 20% dos lucros) aos clientes que procuram exposição antropológica.

O que nada disso explica é que a SpaceX se diferencia em meio a mudanças de sentimento em relação a outras marcas poderosas. Anderson descreve-o como um dos únicos nomes no universo Rainmaker que não sofreu a correção punitiva que atingiu grande parte do mercado privado entre 2022 e 2024, um período em que os preços das ações de muitas empresas privadas caíram 60% a 70% dos seus picos (depois das suas avaliações terem subido rapidamente).

O gigante de um foguete e satélite “moveu-se quase consistentemente para a direita”, disse Anderson.

Anderson, que naturalmente tem interesse econômico em elogiar a empresa e seus ex-apoiadores, credita à administração da SpaceX o preço disciplinado e o fato de não extrair até o último dólar de cada rodada de financiamento ou oferta pública.

“Muitas empresas ficarão tentadas a maximizar o preço de suas ações em cada rodada”, disse ele. “O problema é que não há absolutamente nenhuma margem para erros.”

Em contraste, a SpaceX agiu de forma conservadora, “sem ser demasiado gananciosa”, e as recompensas para os primeiros investidores foram enormes. “Se alguém tivesse aderido em 2015, você pode imaginar que tipo de benefícios essa pessoa receberia agora”, disse Anderson.

Para aprofundar este comentário, a SpaceX foi avaliada em aproximadamente 12 mil milhões de dólares em 2015, quando a Google e a Fidelity investiram conjuntamente mil milhões de dólares na empresa. Qualquer pessoa que tenha investido a esse preço está agora a desfrutar de um lucro superior a 100 vezes, avaliando a empresa em mais de 1 bilião de dólares antes do seu planeado IPO.

Agora parece que um IPO é iminente. A SpaceX entrou secretamente com um pedido de oferta pública inicial esta semana, preparando o terreno para o que poderia ser uma das maiores estreias de mercado da história, e Elon Musk pretende arrecadar entre US$ 50 bilhões e US$ 75 bilhões, possivelmente em junho. Apenas a estreia da Saudi Aramco em 2019, que avaliou a gigante da energia em 1,7 biliões de dólares, chegou perto.

Segundo Anderson, não é surpreendente que o suposto pedido já tenha mudado a dinâmica do mercado secundário de ações da SpaceX.

“Hoje vi uma enxurrada de investidores da SpaceX me dizendo: ‘Você pode me dar a SpaceX?’”, Disse ele. “Tem sido um lado comprador muito ativo.” Mas os suprimentos estão acabando. Quanto mais perto uma empresa chega de um IPO, menos incentivo os acionistas existentes têm para vender, porque podem ver um evento de liquidez ao virar da esquina.

É aqui que as coisas ficam um pouco mais difíceis para OpenAI e Anthropic. Ambas as empresas estão supostamente explorando suas próprias ofertas públicas iniciais e sinalizaram que poderiam fazer a mudança este ano. Mas a SpaceX testará em grande escala as preferências do mercado ao registrar primeiro, e Anderson sugeriu que quem o seguir estará em desvantagem.

“A SpaceX vai absorver muita liquidez”, disse ele categoricamente. “Há um limite de dinheiro alocado para IPOs.” O primeiro a se mover chega primeiro ao vale. Aqueles que seguem enfrentam mais escrutínio e potencialmente menos capital.

Esta é uma dinâmica que ocorre em todos os setores e, apesar do foco atual nas empresas de IA, elas não estão completamente imunes. Planejar seu IPO muito cedo significa que você será o único a testar a aceitação do mercado. Se você esperar que outra pessoa vá primeiro, descobrirá que o maior cheque já foi preenchido.

Você pode ouvir mais sobre nossa entrevista com Anderson no próximo episódio. Baixar estritamente VC Um podcast transmitido todas as terças-feiras. Enquanto isso, confira nossos episódios recentes, incluindo um com o CEO da Whoop, Will Ahmed, e o investidor Bill Gurley.