gBoas notícias para Rachel Reeves: o custo dos empréstimos governamentais caiu ligeiramente em comparação com os EUA e os países da zona euro. Mais boas notícias: o chanceler pode ter algo a ver com isso. Melhor ainda: alguns economistas acham que há mais por vir.
Não vamos nos deixar levar. O Reino Unido ainda paga um prémio elevado devido aos custos dos empréstimos, demonstrou o think tank do Institute for Public Policy Research. Desde as eleições gerais do ano passado, o rendimento das obrigações governamentais a 10 anos aumentou quase 70 pontos base (ou sete décimos de 1%) em comparação com os títulos do Tesouro dos EUA, e face à zona euro o aumento foi de quase 25 pontos base. Para obrigações a 30 anos, os spreads são mais amplos e as consequências são reais. O IPPR calcula que o Tesouro pouparia até 7 mil milhões de libras por ano até 2029-30 se o prémio fosse reduzido a zero.
O ponto-chave aqui é que o prémio não pode ser totalmente explicado por factores que são amplamente aceites e fora do controlo do governo: por exemplo, o declínio do apetite por gilts entre os fundos de pensões maduros de benefícios definidos do Reino Unido e a venda constante de gilts pelo Banco de Inglaterra que comprou nos anos que se seguiram à grande crise financeira.
A realidade por detrás do prémio de rendimento é que o Reino Unido não recebe muito crédito porque tem rácios de dívida e défice que, embora certamente não sejam bonitos, são menos terríveis do que muitos outros países do G7. O anúncio resultará de uma combinação das dúvidas do mercado sobre a inflação a longo prazo e da vontade do governo de manter os seus planos fiscais.
Portanto, a melhoria do sentimento ao longo dos últimos meses é significativa, se persistir. O IPPR argumenta que um ponto de viragem ocorreu na conferência do Partido Trabalhista em setembro, quando Reeves disse que gastar quase £ 1 de cada £ 10 de dinheiro público em juros da dívida não tinha “nada de progressista, nada de anti-trabalhista”. Ele também deixou claro que está empenhado em reconstruir o fosso, contra as suas regras orçamentais, depois de ter feito reviravoltas nas despesas sociais.
“O forte compromisso do governo com os seus planos fiscais parece estar a reduzir os custos recentemente”, afirma o relatório do IPPR, notando um declínio de 20 pontos base desde a conferência.
É preciso mais esforço para detectar qualquer movimento sério desde o orçamento do mês passado. O IPPR vê “sinais antecipados/provisórios” de mais progresso, mas os rendimentos do ouro de 10 anos ainda estão quase exatamente onde estavam no dia, em 4,5%.
Por um lado, o mercado gosta claramente do cobertor de conforto de um défice fiscal de 22 mil milhões de libras e da credibilidade (ligeiramente) maior da sua ambição de reduzir para metade o défice anual durante a vida do parlamento. Por outro lado, a natureza pós-imposta dos aumentos de impostos de Reeves levanta preocupações sobre se eles irão acontecer. Entretanto, o Gabinete de Responsabilidade Orçamental reduziu as suas perspectivas de crescimento e o caos na comunicação na preparação para o orçamento pouco contribuiu para aumentar a confiança.
Mas aqui está um esboço de uma possível narrativa positiva para Reeves. Os mercados financeiros esperam que o Banco de Inglaterra reduza as taxas de juro três vezes até ao final do próximo ano, à medida que a inflação nos preços dos alimentos e da energia arrefece. Já podemos ver que os bancos estão a reduzir as taxas hipotecárias de forma um pouco mais acentuada. Se os mercados do ouro punirem menos o Reino Unido e o prémio de risco político cair ainda mais, poderá haver mais vantagens. Seria útil se o Banco, o maior proprietário das gilts, fosse um vendedor menos entusiasmado, como sugere o IPPR.
Após o lançamento do boletim informativo
O cenário alternativo é o delineado pela Oxford Economics nas suas perspectivas para 2026: “Esperamos que os mercados questionem cada vez mais a fiabilidade fiscal do orçamento e a sobrevivência da liderança do Partido Trabalhista. A lenta queima da curva de rendimentos cada vez mais inclinada e o enfraquecimento da libra esterlina podem transformar-se numa crise de confiança mais grave”. Ele ressalta que “não há sinais de um elemento de crescimento sustentável”, que também é a visão de grande parte do mundo empresarial.
O momento certo é importante se, como dizem os observadores de Westminster, as eleições locais em Maio próximo forem o próximo momento político crítico. Se o prémio de rendimento do Reino Unido continuar a cair para o nível que o governo herdou, Reeves capta a essência da retórica “funciona, seja paciente”. Mas isso precisa acontecer.
