Há algumas semanas, meu colega conversou com a equipe do Prospectiva infraestrutura ambiental para entender como um dos intervenientes mais estabelecidos do sector lida com um contexto difícil.
Apenas um dia após a publicação do artigo, John Scott, presidente cessante do Fundo de Renda Solar Bluefieldutilizou a sua última reunião anual para emitir uma espécie de grito de guerra; um lembrete claro de que nem tudo está bem no mundo das energias renováveis negociadas publicamente.
Os comentários de Scott atingiram um ponto nevrálgico. O setor que ele ajudou a conduzir durante uma década de dinheiro barato e valores fortes encontra-se agora num ambiente muito diferente.
O seu aviso de que “negócios como sempre” já não é uma opção poderia aplicar-se igualmente a dezenas de fundos de investimento renováveis em todo o mercado de Londres.
O apelo do sector era anteriormente óbvio: fluxos de caixa estáveis e indexados à inflação provenientes de infra-estruturas essenciais, sustentados por políticas governamentais e pela procura de energia a longo prazo.
Durante anos, estas características proporcionaram aos investidores o conforto de dividendos previsíveis e de baixa volatilidade.
Os investimentos em energias renováveis enfrentam uma série de obstáculos
Mas nos últimos três anos, essa promessa foi testada. Inflaçãoos aumentos das taxas de juro e os choques de mercado alteraram a economia do investimento ambiental.
Quando os títulos do Tesouro sem risco oferecem 4 ou 5 por cento, o apelo de um fundo de energias renováveis que rende 6 por cento está a diminuir rapidamente (mesmo que esse rendimento tenha saltado para dois dígitos… mas essa é a ideia).
O salto nos rendimentos do ouro desde 2022, impulsionado primeiro pelo choque dos preços da energia causado pela guerra na Ucrânia e depois pela inflação persistente, forçou a subida generalizada das taxas de desconto.
O efeito foi brutal para muitas empresas de investimento. As avaliações das infraestruturas caíram, os valores dos ativos caíram e o sentimento dos investidores deteriorou-se. As ações que antes eram negociadas confortavelmente acima do valor contabilístico estão agora a enfraquecer com descontos de 25 a 35 por cento.
Não foi um golpe único, mas uma série de ventos contrários. Os preços da energia, que dispararam logo após a Ucrânia, normalizaram-se desde então.
Isto corroeu as previsões de receitas e levou a uma reavaliação dos pressupostos que sustentaram anos de crescimento.
A taxa sobre os geradores de electricidade, a mudança dos sistemas de apoio à biomassa e a alteração das regras de planeamento acrescentaram uma camada de incerteza política que o mercado poderia prescindir. Poucas coisas acalmam o apetite dos investidores mais rapidamente do que um governo a mexer nas regras intermediárias.
Ao mesmo tempo, o quadro operacional tem sido misto. Os ativos de armazenamento e flexibilidade, antes considerados a próxima história de crescimento, enfrentaram os seus próprios altos e baixos.
As receitas de serviços auxiliares diminuíram à medida que novas capacidades inundaram o mercado. Os fundos de armazenamento de baterias registaram volatilidade nos rendimentos e, em alguns casos, suspensões de dividendos. Isto levou os investidores a questionarem se as brilhantes previsões de crescimento para 2021 e 2022 eram realistas.
Até os mercados de capitais passaram de amigos a inimigos. O modelo de obtenção de capital barato para financiar novos projectos já não funciona quando as acções são negociadas com grandes descontos.
Os custos da dívida aumentaram acentuadamente, pressionando os retornos e forçando os conselhos de administração a pensarem defensivamente. As emissões secaram e alguns trustes recorreram a vendas seletivas de ativos ou recompras para obter descontos. Outros, como Bluefield, examinam reformas estruturais.
A sugestão de Scott de que a Bluefield poderia fundir-se com o seu gestor de investimentos, a Bluefield Partners, e operar como um produtor de energia independente verticalmente integrado é um sinal do rumo que o sector mais vasto poderá tomar.
Durante anos, a maioria dos fundos negociados em bolsa foram veículos geridos externamente, com poucos funcionários, dependentes de consultores e concebidos para recolher rendimentos de activos operacionais, em vez de construí-los ou negociá-los.
A integração promete mais controlo e potencialmente melhor alinhamento com os investidores, mas traz consigo novos riscos. Conduzir canais de desenvolvimento e equilibrar decisões de alocação de capital dentro de uma entidade é muito mais complexo do que gerir um portfólio de locais existentes.
Ainda assim, os comentários de Scott reflectem uma realidade mais ampla: o antigo modelo de emissão perpétua e retornos previsíveis já não se adapta ao mercado actual. O sector é forçado a desenvolver-se, estrutural, operacional e financeiramente.
Para alguns trustes, isso significa internalizar a gestão. Para outros, significará a fusão ou o reposicionamento como veículos mais amplos de transição energética. Independentemente disso, o objectivo é o mesmo: tornar-se menos dependente das condições voláteis do mercado e mais auto-suficiente.
Para os investidores, isto representa um desafio e uma oportunidade. A actual liquidação deixou as avaliações em níveis que podem sobrestimar os riscos. Os retornos de 9% ou 10% em carteiras de activos tangíveis e essenciais parecem atraentes em comparação com a dívida pública, especialmente quando a inflação começa a abrandar e taxas de juros parece ter ultrapassado o seu pico.
Se os rendimentos das obrigações começarem a cair, as taxas de desconto poderão seguir-se, aumentando as avaliações e reduzindo as grandes disparidades nos preços das ações que têm perseguido o setor desde 2022.
Algumas diretorias já começaram a responder. Recompras, revisões de taxas e recalibrações de dividendos estão se tornando mais comuns. Greencoat Reino Unido Ventopor exemplo, agora cobra taxas sobre o menor valor entre a capitalização de mercado ou o valor patrimonial líquido, um gesto prático em direção à acomodação dos investidores que outros podem precisar imitar.
Em todo o sector, a governação está a ser alvo de um maior escrutínio, com os accionistas a pressionarem pela transparência dos custos, taxas relacionadas com o desempenho e políticas de alocação de capital mais claras.
A consolidação também pode revelar-se um catalisador. O espaço de energia renovável listado está repleto de veículos de médio porte, cada um arcando com seus próprios custos administrativos e descontos de mercado.
A combinação de plataformas de gestão e carteiras de negócios poderia proporcionar economias de escala, balanços mais sólidos e uma combinação mais ampla de tecnologias.
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