Muitos em Wall Street gostam de se autodenominar contrários, mas poucos nadam contra a corrente com tanta força como Jay Goldberg, o único urso da ambiciosa Nvidia.
Sentado no desordenado escritório de sua casa vitoriana de três andares, perto do bairro de Haight-Ashbury, em São Francisco, o jovial analista sênior de óculos de 54 anos da Seaport Global Securities dificilmente parece ou soa como um iconoclasta do mercado de ações. Com sua coleção de tecnologia antiga, incluindo um celular em forma de tijolo da década de 1980 que parece ter sido usado por Gordon Gekko no filme “Wall Street”, o casado e pai de três filhos aparece como um geek discreto.
Sua classificação de vendas para o fabricante de chips que está no epicentro de todas as coisas relacionadas à inteligência artificial, por outro lado, fez dele a versão de um punk rocker de Wall Street.
“Há muito mais coisas que podem dar errado com a Nvidia do que coisas que podem dar certo”, disse Goldberg.
Oitenta analistas cobrem a fabricante de chips, dos quais 73 têm o equivalente a uma classificação de compra das ações. O sexo classifica isso como uma espera. E depois há Goldberg.
O otimismo da multidão faz sentido quando você considera que qualquer pessoa que tenha tentado impedir a ascensão da Nvidia nos últimos anos foi pisoteada em meio à demanda insaciável pelos chips da Nvidia, chamados de unidades de processamento gráfico, ou GPUs, que são essenciais para a computação de IA. As suas ações subiram mais de 3.000% desde o início de 2020, tornando-a de longe a que teve o melhor desempenho no índice S&P 500 durante esse período, quase duplicando o retorno do seu concorrente mais próximo, a Super Micro Computer.
Com o boom da IA impulsionando a economia dos EUA e levando o mercado de ações a recorde após recorde, poucos estão ansiosos para apostar contra a empresa-chave por trás da alta.
“A IA é um ciclo geracional de vários anos, do qual estamos no início, nem mesmo no meio”, disse Jim Awad, diretor-gerente sênior da Clearstead Advisors, que possui ações da Nvidia. “A Nvidia é um participante significativo nisso, envolvida em todos os aspectos do negócio de IA. Ela impulsiona a economia e o mercado de ações.
Contra a corrente
Goldberg, no entanto, não tem escrúpulos em ir contra a corrente.
“Provavelmente sou um pouco geek por natureza, então sou cético em relação a todo o hype em torno da IA no momento”, disse ele. “Esta não é minha primeira bolha.”
Goldberg cobre 12 empresas e a Nvidia é sua única classificação de vendas. Ele tem compras na Apple, Netgear e nos fabricantes de chips Broadcom e Arm Holdings, ambos fortemente expostos ao comércio de IA.
Na sua opinião, o caso de investimento em torno da IA diz respeito aos gastos de seis empresas: Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Oracle e OpenAI.
O sexteto está correndo para construir infraestrutura para a tecnologia, e sua demanda por chips Nvidia tornou-a a maior empresa do mundo, com US$ 4,5 trilhões. Espera-se que as cinco empresas públicas desse grupo dediquem quase 400 mil milhões de dólares a investimentos este ano, um aumento de mais de 67% em relação ao ano passado. OpenAI, o proprietário próximo e extremamente influente do ChatGPT, comprometeu-se a gastar mais de US$ 1 trilhão.
Mas com quatro dessas empresas a divulgarem lucros na próxima semana, os investidores começam a concentrar-se no pouco que estas empresas têm para mostrar, apesar de todos os gastos até agora.
Goldberg compara isto à expansão da infra-estrutura de telecomunicações durante a bolha das pontocom do final da década de 1990 e início da década de 2000, período em que obteve o seu MBA na Universidade de Chicago antes de conseguir empregos na Lazard e no Deutsche Bank e mais tarde nos fabricantes de chips Peregrine Semiconductor e Qualcomm, seguidos por empresas de capital de risco e startups de software. Quando o esperado tráfego de Internet não se concretizou imediatamente, empresas como a Cisco Systems, cujas ações foram turbinadas pelos gastos, levaram uma surra. Mais de duas décadas depois, o preço das ações da Cisco ainda não atingiu o pico de 2000.
“Parece muito com o padrão que estamos vendo agora”, disse Goldberg. “Vamos construir todo esse material de IA por razões em grande parte psicológicas. Em algum momento, os gastos vão parar, e tudo vai cair e vamos reiniciar.”
Sua opinião ainda não foi confirmada.
Goldberg iniciou a cobertura da Nvidia em 30 de abril, e as ações dispararam mais de 70% desde então, superando o Índice de Semicondutores da Bolsa de Valores de Filadélfia e algumas das empresas nas quais ele tem classificações de compra, incluindo a Arm Holdings. E a conversa otimista continua, mesmo quando a conversa entre os investidores sobre uma bolha de IA fica mais alta. O preço-alvo médio dos analistas tem aumentado constantemente e agora está em US$ 220, representando uma alta de 18% em relação ao fechamento de sexta-feira da Nvidia de US$ 186,26.
A queda do touro
“Ainda estamos no início da fase de investimento”, disse Moon Surana, gestor de portfólio da Harding Loevner, que possui ações da Nvidia. “Ainda não há sinais de excesso de capacidade. Não há GPUs ociosas.”
O maior touro da Nvidia é Frank Lee, do HSBC, o analista que na semana passada elevou sua classificação para comprar com um preço-alvo de US$ 320. Ele vê o mercado de aceleradores de IA crescendo significativamente à medida que a demanda vai além dos maiores clientes da Nvidia, uma visão apoiada por recentes acordos no mercado privado.
No entanto, a demanda que Lee vê significaria que a Nvidia estaria basicamente esgotada de seus chips de processador de IA. Isso fez Goldberg questionar de onde poderia vir qualquer vantagem adicional. Seu preço-alvo é de US$ 100, o mais baixo absoluto do mercado.
Dito isto, Goldberg expressa rapidamente sua admiração pela Nvidia e pela liderança do CEO Jensen Huang. Na sua opinião, a classificação de venda significa que as ações terão um desempenho inferior ao dos seus rivais, como a Broadcom, a Qualcomm e a Advanced Micro Devices, e não que os investidores devam vendê-las.
Preocupações elétricas
“Não há muitos fatores de oscilação positivos”, disse ele.
Primeiro, ainda não está claro de onde virá toda a eletricidade adicional necessária para alimentar os novos data centers, segundo Goldberg. Além disso, muita alavancagem é criada em torno do seu desenvolvimento.
“Quando você rastreia para onde todas essas GPUs estão indo, você entra nas ervas daninhas da neonuvem e em todos esses negócios de energia e imobiliário que estão ocorrendo”, disse ele. “É fácil ver como alguma empresa obscura falha e prejudica o resto da cadeia de abastecimento.”
Para lembrar a rapidez com que a indústria está evoluindo, o escritório de Goldberg tem uma pilha de prateleiras repletas de relíquias tecnológicas: dezenas de celulares traçam a evolução do aparelho, desde a novidade na década de 1980 até a onipresença da década atual. Há também uma câmera de vídeo e um servidor antigo que foi desenvolvido pela Qualcomm, mas nunca chegou ao mercado.
Embora não haja lugar na prateleira reservado para um dos chips Blackwell da Nvidia que alimentam a geração atual de inovação em IA, é justo supor que um dia ele também será considerado um pedaço da história.
Mesmo numa Wall Street otimista, existe uma preocupação crescente de que o entusiasmo pela IA tenha atingido um ponto de ruptura, com a natureza circular do financiamento transacional a ser alvo de um escrutínio particular.
O CEO da Goldman Sachs, David Solomon, recentemente comparou isso à euforia das pontocom. Alguns gestores financeiros estão se posicionando para se afastar das grandes tecnologias. E uma proporção recorde de gestores de fundos globais vê uma bolha nas ações de IA, de acordo com o último inquérito do Bank of America. Até o CEO da OpenAI, Sam Altman, disse “sim” quando questionado se havia uma bolha de IA.
Tudo isto ajuda a dar a Goldberg a coragem para manter as suas convicções.
Ian King da Bloomberg contribuiu.
