A Ecora Royalties manteve-se conscientemente afastada da dependência do carvão na produção de aço. Em 2025, esta aposta deu frutos.
A contribuição do portfólio de metais básicos atingiu US$ 28,5 milhões, um aumento de 150% em relação aos US$ 11,4 milhões em 2024, graças à primeira contribuição do fluxo de cobre Mimbula e às maiores entregas de cobalto de Voisey’s Bay, produção recorde em Mantos Blancos.
Os minerais críticos representam agora 63% da contribuição total do portfólio, ultrapassando pela primeira vez o carvão siderúrgico.
O mercado percebeu. As ações da Ecora aumentaram 27% desde o início do ano e quase 140% nos últimos 12 meses. Três em cada quatro analistas do Reino Unido avaliam as ações como uma compra.
A história da pele é real e está cada vez mais complexa
O CEO Marc Bishop Lafleche descreveu 2025 como “um ponto de viragem para a Ecora” e os números comprovam isso.
A contribuição total do portfólio foi de US$ 57 milhões, uma queda de 10% em relação aos US$ 63,2 milhões em 2024; O aumento nos metais básicos foi compensado por um declínio acentuado no segmento granel. A receita de carvão siderúrgico da Kestrel diminuiu de US$ 41,4 milhões para US$ 17,5 milhões devido a preços anuais mais fracos e mais baixos.
O crescimento dos metais básicos foi impulsionado por duas forças que trabalharam em conjunto: o aumento dos volumes de produção e o apoio aos preços das matérias-primas.
Em Voisey’s Bay, mina subterrânea de níquel e cobalto da Vale em Labrador, Canadá, a Ecora recebeu 448 toneladas de cobalto atribuível em 2025; Este valor situa-se no topo da orientação atualizada e é mais do dobro das 210 toneladas recebidas em 2024.
Concessionária de recursos naturais Ecora está a afastar-se da dependência do carvão
Um período de manutenção planejada na mina e na unidade de processamento de Long Harbour, nas proximidades, pressionou as entregas do quarto trimestre (126 toneladas versus 182 toneladas no terceiro trimestre), mas isso era esperado e compensado pelo aumento da contribuição de cobre de Mimbula (Zâmbia) e Mantos Blancos (Chile).
A empresa orientou para 500 a 560 toneladas de cobalto atribuível em 2026, à medida que a mina se aproxima da produção em estado estacionário.
O fluxo de cobre Mimbula, adquirido por 50 milhões de dólares no primeiro trimestre de 2025, terminou o ano com uma taxa de produção anual de 20.000 toneladas, com uma previsão para 2026 de 30.000 a 35.000 toneladas. A Mantos Blancos reportou uma contribuição trimestral recorde de US$ 3,1 milhões no quarto trimestre, beneficiando-se do forte ambiente de preços do cobre.
Berenberg disse que o resultado da Mantos Blancos foi um sucesso significativo em comparação com a previsão de US$ 2,3 milhões e foi o principal impulsionador de um trimestre geral mais forte do que o esperado.
Os metais básicos superaram as expectativas; carvão está desapontado
A contribuição do portfólio de US$ 14,3 milhões no quarto trimestre veio em grande parte em linha com as estimativas dos corretores: Berenberg previu US$ 13,9 milhões, Canaccord Genuity previu US$ 14,6 milhões, RBC previu US$ 13,9 milhões e o consenso foi (US$ 14,1 milhões). No entanto, a mistura sob este título dizia muito.
A contribuição de US$ 9,9 milhões dos metais básicos superou a previsão de US$ 7,6 milhões da Canaccord em 30%, enquanto Mantos Blancos, Mimbula e Carlota também subiram. Berenberg observou da mesma forma que Voisey’s Bay entregou uma contribuição líquida de US$ 5,3 milhões, acima de sua estimativa de US$ 5,1 milhões.
Esta perda ocorreu em Kestrel; aqui a contribuição “agregada” (2,6 milhões de dólares) ficou aquém das estimativas dos três corretores.
Desalavancagem em um único trimestre
O balanço apresentou uma melhoria significativa nos últimos três meses do ano. A dívida líquida caiu para US$ 85,5 milhões em 31 de dezembro, de US$ 104 milhões no final de setembro; Isso representou um declínio de aproximadamente US$ 19 milhões em um único trimestre.
Para contextualizar, antes da aquisição da Mimbula aumentar os empréstimos, a dívida líquida no final do ano de 2024 era de 82,3 milhões de dólares.
A maioria dos corretores superestimou a alavancagem de final de ano: Berenberg estimou US$ 92,6 milhões, Canaccord estimou US$ 82 milhões, Peel Hunt estimou US$ 100 milhões e a dívida líquida do RBC foi de US$ 92 milhões.
Berenberg atribuiu este aumento a uma combinação de receitas trimestrais mais fortes e um momento favorável de capital de giro, enquanto Peel Hunt observou especificamente o momento dos pagamentos de royalties no final do ano.
Corretores aumentam apostas em melhoria nas perspectivas de commodities
A resposta dos analistas à atualização do quarto trimestre foi uniformemente positiva.
Berenberg manteve sua classificação de ‘compra’ e meta de 190p, mas elevou suas previsões de vendas para 2025 e 2026, elevando sua previsão de EBITDA para 2026 para US$ 52 milhões.
A corretora enfatizou que as ações foram negociadas a 0,84 vezes o NAV de risco do caso base e 0,61 vezes o NAV sem risco, e houve um aumento significativo nos preços à vista das commodities. Estima-se que a Ecora poderá obter aproximadamente 40 por cento da contribuição da sua carteira do cobre até 2030, em comparação com os 28 por cento actuais.
A Canaccord aumentou seu preço-alvo em 19%, para 185 pence (de 155 pence), citando uma tabela de preços de commodities atualizada que aumentou sua previsão de EBITDA para 2026 em 10%, para US$ 50 milhões, e sua previsão para 2027, em 14%, para US$ 46 milhões.
A corretora elevou seu preço de longo prazo do cobre em 22%, para US$ 5,50 por libra-peso, e elevou as previsões do cobalto para US$ 24 por libra até 2029; Ele observou que mesmo os preços revisados do cobre estão abaixo do atual preço à vista de cerca de US$ 5,85 por libra-peso.
Canaccord vê uma faixa de valor justo de £ 1,64 a £ 2,05 por ação; Isto representa um aumento de mais de 25 por cento em relação ao preço de 144 pence no momento da publicação.
Peel Hunt aumentou o seu preço-alvo em 34 por cento (de 115p) para 154p com uma recomendação de “manter”, observando que os preços mais elevados das matérias-primas estavam a impulsionar o aumento.
O RBC aumentou o seu preço-alvo em 12,5% para 160 pence (de 140 pence), alterando a sua metodologia de avaliação para alinhá-lo com os pares de royalties canadianos, aumentando a taxa de desconto de 7% para 8% e reduzindo os pesos de probabilidade para royalties não modelados (West Musgrave/Santo Domingo, etc.).
Os direitos autorais que não foram modelados permaneceram em seus valores de balanço. Isto facilita uma avaliação comparativa mais simples em todo o âmbito e aumenta os preços-alvo para as previsões do caso base. Aos preços atuais das commodities à vista, a avaliação aumentará para 190p.
O pipeline de desenvolvimento oferece vários catalisadores
Além do seu portfólio de produção, os ativos de desenvolvimento da Ecora também estão atingindo marcos importantes. A Capstone Copper assinou um acordo vinculativo para vender uma participação de 25 por cento no projeto de Santo Domingo (Chile) a entidades geridas pela Orion Resource Partners, abrindo caminho para uma decisão final de investimento já no segundo semestre de 2026.
A Canaccord avalia Santo Domingo em £ 93 milhões em NAV, ou 37 pence por ação.
Berenberg identificou três projectos de desenvolvimento com um caminho claro para a construção: o projecto de terras raras Phalaborwa em Santo Domingo, África do Sul, e o projecto de níquel-cobre West Musgrave da BHP na Austrália Ocidental.
A Canaccord aloca um NAV de £ 110 milhões, ou 44 pence por ação, para West Musgrave, tornando-o o componente de maior valor em seu modelo.
Cyprium Metals confirma plano para reiniciar o projeto de cátodo de cobre Nifty na Austrália Ocidental; a primeira produção está prevista para meados de 2026; no entanto, os pagamentos de royalties da Ecora não serão acionados até que 800.000 toneladas cumulativas de cobre tenham sido produzidas na mina.
Num acordo que fortalece o pipeline de longo prazo, a Fortescue concordou em adquirir os 64 por cento restantes da Alta Copper, proprietária do projeto de cobre Cañariaco (Peru), no qual a Ecora detém royalties, com o fechamento previsto para ocorrer em março de 2026.
No espaço de metais especiais, a Rainbow Rare Earths continuou a avançar em seu Estudo de Viabilidade Definitivo de Phalaborwa e adicionou ítrio à sua estimativa de recursos minerais, que a empresa diz que poderia contribuir com mais de US$ 30 milhões para o EBITDA estimado do projeto.
A NexGen Energy expandiu sua pegada mineralizada na descoberta de urânio do Corredor Patterson Leste em até 700 metros verticalmente, com um programa de perfuração de 42.000 metros planejado para 2026.
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A transformação da Ecora de uma empresa de concessão dominada pelo carvão para uma empresa focada nos minerais críticos está agora a produzir resultados financeiros tangíveis. O portfólio de metais básicos cresceu de US$ 11,4 milhões para US$ 28,5 milhões em um único ano, e as receitas minerais críticas ultrapassaram o carvão pela primeira vez.
A questão para os investidores é se os aumentos de volume esperados em Voisey’s Bay e Mimbula em 2026, juntamente com os preços favoráveis das matérias-primas, irão empurrar a receita total para os números de receita que os analistas estão a projectar. Com a maioria dos corretores classificando as ações como uma compra e o pipeline de desenvolvimento oferecendo oportunidades para vários alvos, a direção do movimento é clara.
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